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Feb 29, 2024

철강 역학은 P/E 4.5배의 가치 함정입니다(NASDAQ:STLD)

SlobodanMiljevic Steel Dynamics(NASDAQ:STLD)는 미국 내 선도적인 철강 생산업체이자 금속 재활용업체입니다. 이 주식은 2022년에 YTD 약 65% 상승한 놀라운 성과를 보였습니다. 에도 불구하고

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Steel Dynamics(NASDAQ:STLD)는 미국 내 선도적인 철강 생산업체이자 금속 재활용업체입니다. 이 주식은 2022년에 YTD 약 65% 상승한 놀라운 성과를 보였습니다. 주가 급등에도 불구하고 P/E 비율은 여전히 ​​5년 평균보다 훨씬 낮습니다. P/E 비율을 사용하는 가치 투자자는 이를 주식을 구매할 수 있는 좋은 기회로 간주할 수 있습니다. 그러나 나는 이것이 가치 함정이라고 생각합니다. 왜냐하면 주식의 본질적인 순환을 간과했을 수도 있기 때문입니다. 그리고 오히려 철강 가격이 정상 가격대로 후퇴하면서 STLD를 공매도할 수 있는 기회인데 시장은 여전히 ​​주식을 둘러싼 과대평가에 빠져 있다.

이 회사는 철강 운영 부문, 금속 재활용 운영 부문, 철강 제조 운영 부문의 3개 부문으로 운영됩니다. 철강 사업 부문은 주로 제강 및 다수의 코팅 사업으로 구성되어 있으며 2021년 순매출의 72%를 차지합니다. 철근, 강철 빔, 강철 파일과 같은 이 부문 제품의 절반은 건설 관련 활동에서 소비됩니다. .

STLD 연례 보고서 2021

최근 몇 년간 STLD의 재무 성과는 인상적이었습니다. 매출은 2배로 늘었고, 수익은 5년 동안 4배로 늘었습니다. 잉여 현금 흐름도 2017년 12억 4천만 달러에서 2022년 TTM에는 53억 9,800만 달러로 급증했습니다. 이러한 탁월한 성능은 높은 철강 가격과 높은 가동률이라는 두 가지 중요한 요소에 크게 좌우됩니다.

코로나19 사태로 인해 철강 생산 활동이 중단됐다. 그러나 철강 수요가 업계 예상을 훨씬 뛰어넘어 철강 가격이 급등했다. 열연코일강 가격은 2020년 4월 톤당 약 450달러에서 2021년 9월 톤당 약 1,950달러로 급등했습니다. 아래 다이어그램은 2018년 이후의 철강 가격을 보여줍니다. 철강 가격 급등은 STLD와 같은 회사의 마진이 확대되면서 이익을 얻었습니다. 총이익률과 영업이익률 모두 2020년부터 2021년까지 두 배로 증가했습니다.

IHS 마킷

철강 가격은 2022년 1~2분기 고점 대비 절반 가량 하락했지만, 여전히 정상 범위($350/ton~$950/ton)를 벗어나 거래되고 있습니다. 기록적인 수준의 제조 잔고를 통해 회사는 여전히 뛰어난 수익 결과를 제공할 수 있습니다.

STLD는 또한 업계 평균보다 높은 활용률로 이익을 얻었습니다. 지난 분기(2022년 3분기) 회사의 생산 가동률은 약 93%로 업계 평균 75.7%, 경쟁사 누코르(NUE) 77%보다 상당히 높았다. 이는 사이클의 다양한 단계에서 STLD의 효율성과 회복력, 그리고 순풍이 불 때 탁월한 성능을 제공할 수 있는 능력을 보여줍니다.

STLD의 성능은 철강 가격에 크게 좌우됩니다. 철강 가격이 급등했을 때 회사는 더 높은 마진을 누리고 놀라운 수익을 얻었습니다. 하지만 반대로 가격이 하락하면 수익이 감소할 수도 있습니다.

지난 번 철강 가격이 크게 하락한 때는 2018년부터 2020년까지였습니다. 열연코일강판 가격은 해당 기간 동안 900달러에서 450달러로 하락했습니다. STLD는 훌륭한 경영진과 충분한 다각화를 보유하고 있음에도 불구하고 매출과 순익이 하락했습니다. 철강가격이 크게 하락한 2014~2015년, 2018~2020년 재무자료는 아래 표를 참고하시기 바랍니다.

"낮음" $16.2

(출처: 작성자, Trading View 데이터 포함)

열연 코일강은 2008년부터 2020년까지 톤당 $350~$950 사이에 거래되었습니다. 이 글을 쓰는 시점에 철강 가격은 역사적 최고치인 $1950에서 다시 하락해 65% 하락했습니다. 최근 실적 컨퍼런스 콜에서 마크 밀레 CEO는 비주거용 건설 활동은 여전히 ​​견조한 반면 신규 주택 건설은 다소 둔화됐다고 반영했다. 앞서 언급했듯이 철강 출하량의 절반이 건설 관련이다. 따라서 건설 활동은 제품 수요에 큰 영향을 미칠 것입니다.

주거용 주택 시장의 경우 단독주택 착공 건수와 향후 건축 허가가 2020년 6월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 주택 구입에 대한 심리도 여전히 우울하고, 30년 모기지 금리가 여전히 6.5에 머물고 있습니다. %. 뱅크오브아메리카(BAC) 이코노미스트들은 주택시장의 냉각기가 제조업 부문으로 확산됐다고 말했다. 2022년 12월 1일 발표된 미국 ISM 제조업 PMI는 2020년 6월 이후 처음으로 50 미만으로 하락했습니다.